¿Subestima el mercado el escenario comercial? Lombard Odier mira a estas economías

"Los recientes acuerdos comerciales entre EEUU y Japón, y entre EEUU y la Unión Europea, han mantenido el entusiasmo de los inversores. Aunque vemos razones para asumir riesgos de forma calibrada, anticipamos una desaceleración económica global significativa y una reevaluación de los riesgos por parte del mercado", avisan desde la gestora.

"Anticipamos una desaceleración económica global significativa"

En este sentido, desde la firma consideran que, aunque algunos países aún podrían alcanzar acuerdos comerciales preferenciales, otros podrían enfrentarse temporalmente a aranceles más punitivos. "Incluso los acuerdos alcanzados en principio hasta ahora probablemente requerirán nuevas negociaciones, lo que implicará una incertidumbre continua para algunas empresas".

De hecho, remarcan que, a diferencia de las fricciones comerciales del primer mandato de Trump, ahora los exportadores extranjeros están absorbiendo parcialmente parte de estos aumentos arancelarios, en torno al 10% de media, según los precios de importación.

"Sin embargo, aunque esto puede mitigar parte del impacto de los aranceles crecientes sobre la economía estadounidense, la mayor parte del peso del pago de los aranceles sigue recayendo principalmente en los importadores estadounidenses. Por tanto, no deben subestimarse las implicaciones de un aumento de esta magnitud", advierten los expertos.

Así, las previsiones de la gestora indican que el cambiante panorama arancelario provocará una desaceleración significativa de la economía global, aunque no una recesión. "Estimamos que el crecimiento de EEUU en 2025 será solo la mitad de su potencial, con los efectos de los aranceles haciéndose más evidentes en los últimos seis meses del año".

Del mismo modo, anticipan que la inflación subyacente del gasto en consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) de EEUU -la medida más seguida por la Reserva Federal (Fed)- alcanzará un pico del 3,4% hacia finales de año.

¿QUÉ ECONOMÍAS SE VERÁN MÁS AFECTADAS?

Ante este contexto, México, Canadá, Taiwán y Suiza se encuentran entre los países más expuestos a los aranceles a la importación de EEUU, aunque en el caso de los dos primeros, su exposición está muy limitada gracias a la exención de las tarifas cubiertas por el Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (T-MEC) de 2020.

"Para México, Canadá y Taiwán, nuestras previsiones de PIB son de -0,7%, 1,4% y 3,3%, respectivamente, para 2025", dicen en Lombard Odier.

Sobre los países europeos, estos analistas comentan que tienden a comerciar más entre sí, por lo que su exposición económica a EEUU está más contenida. "Para Alemania e Italia, las exportaciones a EEUU representan alrededor del 3% del PIB, mientras que en el caso de España la cifra se aproxima al 1%".

En base al acuerdo firmado entre EEUU y la UE, los productos europeos estarán sujetos a un arancel base general del 15%, frente al 30% que se había llegado a plantear. Además, el bloque comunitario se ha comprometido a comprar energía estadounidense por valor de 750.000 millones de dólares durante tres años, e invertir 600.000 millones de dólares adicionales en EEUU.

"Es especialmente relevante que el arancel del 15% aplicable a las exportaciones de la UE a EEUU también se aplicará a los automóviles y sus componentes, que actualmente están sujetos a un tipo del 27,5%. Para Alemania, con su gran exposición al sector del automóvil, esto no supone un mal acuerdo. Otros países, como España, están más expuestos a los aranceles sobre productos agrícolas, un área que aún está siendo objeto de negociación en busca de posibles exenciones al tipo base", señalan en la gestora.

PREFERENCIA POR LA RENTA VARIABLE DE EMERGENTES

Hasta la fecha, la volatilidad en los mercados de renta variable se ha mantenido contenida, pero en Lombard Odier prevén que aumentará en las próximas semanas y a lo largo del tercer trimestre. "Los índices bursátiles más expuestos a ingresos procedentes de EEUU son los de Suiza, Reino Unido, Alemania y Francia, seguidos por Japón y el conjunto de Europa".

"Tomamos beneficios en renta variable de mercados desarrollados a principios de julio, pero mantenemos una sobreponderación en renta variable de mercados emergentes, donde las valoraciones son más bajas y el crecimiento de beneficios parece más sólido. Nuestros mercados preferidos en esta categoría son India y Corea del Sur", afirman estos estrategas.

En renta fija, creen que los bonos corporativos con grado de inversión siguen ofreciendo oportunidades. No obstante, estiman que los bonos soberanos podrían verse negativamente afectados por aranceles prohibitivos en EEUU si estos implican un aumento del gasto público para sostener economías en dificultades. "En Europa, Alemania cuenta con margen fiscal suficiente para reaccionar, pero países como Francia o Italia tienen menos espacio, lo que podría llevar a un aumento de sus diferenciales de crédito frente al bono alemán (Bund)".

En el mercado de divisas, la magnitud del daño económico relativo causado por los aranceles y los cambios en las expectativas de tipos de interés podrían mantener la volatilidad elevada. "Vemos el par EUR/USD dentro de un rango de valor razonable entre 1,15 y 1,20".

"También vemos un papel importante para el oro como herramienta para reforzar la resiliencia de las carteras y como instrumento clave de gestión de riesgos en el actual entorno de incertidumbre. Tras reducir nuestra exposición al oro durante la pausa arancelaria de 90 días, hemos vuelto a una posición neutral a principios de este mes", concluyen en Lombard Odier.